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刺探Fed的撇步(2)

我們可以從美國公債的殖利率曲線(yield curve)的變化,來預測美國經濟的重大變化並提早獲悉聯準會可能調息的動作。
在進一步討論之前,我們先大致了解一下公債以及殖利率。
公債的發行人(借款人)是政府,發行的期間從2年到30年不等。一般公債在發行之初就決定3個月或6個月付息一次,按照固定利率將每一期應付的利息製成息票(coupon)附在公債上,公債持有人到時候就憑息票領取公債的利息。
這裡所說的殖利率(yield)不是指公債上所記載的固定利率。它是以某一天來看,按照這一天公債在市場上的成交價格(即本金)、公債息票上的利息以及這一天距離下一次公債付息的日期之間的天數,利用這三項去算出來的利率就是這裡所說的殖利率(yield)。
了解殖利率之後,接著來看殖利率曲線,它有三種型態:正常型態殖利率曲線(normal shaped curve)、平的殖利率曲線(flat yield curve)、逆轉殖利率曲線(inverted yield curve)。
正常型態殖利率曲線:在這曲線上可以看出公債的期間越長,它的殖利率越高。曲線是由左下方向右上方延伸。曲線的斜率是正的。(如圖1)


這種型態的殖利率曲線符合一般的資金借貸原則,資金貸放的時間越長,風險越高。故長期的利率高於短期利率。
平的殖利率曲線:在這種曲線上,短期、中期、長期利率幾乎相等。表示社會大眾對未來的經濟情況持不確定的保留態度,過一陣子之後,可能態度改為樂觀,也可能變為悲觀。(如圖2)


逆轉殖利率曲線:這種曲線的型態是從右上方向左下方傾斜,曲線的斜率為負。長期的利率反而比短期的利率低。在這種情況中,表示社會大眾對未來的景氣看淡,因此對較長期的資金需求比對短期資金的需求相對減少很多,因此才會呈現這種狀態。(如圖3)


上面有關殖利率曲線的論述主要是由美國聯準會經濟學家Arturo Estrella 和 Frederic S. Mishkin在1996年發表的論文中提出。這兩位經濟學家指出,在二次世界大戰之後的每次經濟衰退前2~4季都出現逆轉殖利率曲線。

(下次再聊)
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